Какие ценные бумаги используются в международных расчетах. Основные виды расчетов по ценным бумагам, используемые в международной практике
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ 3
1 Сущность, задачи и функции рынка ценных бумаг 3
2 Виды рынка ценных бумаг 6
3 Структура рынка ценных бумаг 9
4 Участники рынка ценных бумаг 10
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ОПЕРАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 16
1 Сущность и виды ценных бумаг 16
2 Операции с ценными бумагами 21
1 Понятие и фундаментальные свойства акций 25
2. Оценка акций 28
3. Приобретение и выкуп акций 31
ОБЛИГАЦИИ 34
1 Классификация облигаций 36
2 Ценообразование облигаций 37
Структура процентных ставок 39
Построение кривой процентных ставок 39
3 Риски облигаций. Дюрация и выпуклость 40
Дюрация и выпуклость 41
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 42
1 Виды государственных облигаций 44
2 Участники рынка государственных облигаций. Инфраструктура рынка 50
3 Операции на рынке государственных облигаций 52
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 55
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 56
2 Организация выпуска еврооблигаций 59
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 63
1. Депозитные и сберегательные сертификаты. Цена и доходность депозитных и сберегательных сертификатов 64
2. Векселя. Цена и доходность векселя 66
3. Коммерческие ценные бумаги. Биржевые облигации 68
ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 70
1. Права на подписку и варранты 70
2. Опционы 72
Стоимость опциона 74
Использование опционов 75
Выпуск опционов 75
3. Фьючерсные контракты 76
ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ 79
1 Понятие портфеля ценных бумаг. Виды портфелей 79
2 Управление портфелем ценных бумаг 81
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ 84
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 87
1 Технический анализ. Общие положения 87
2 Графический анализ 89
3 Волновая теория Элиота 99
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53
2 Организация выпуска еврооблигаций 56
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды
Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.
К евробумагам относятся:
Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.
Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).
Последние в свою очередь делятся на:
еврооблигации eurobonds;
зарубежные облигации foreigh bonds;
глобальные облигации global bonds;
параллельные облигации parallel bonds.
Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:
Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.
Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.
Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.
Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).
Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.
Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».
Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.
Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).
Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.
Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.
Контрольная работа по предмету: Рынок ценных бумаг
Наименование работы: Международные ценные бумаги. Классификация видов, особенности обращения, эмитенты и инвесторы, в частности в РФ
Просмотрели: 1426 раз(а).
Скачали: 1425 раз(а).
Формат файла: Документ Word
Размер rar архива: 50,108 кБайт
Язык работы: Русский
Пароль к архиву: 6T4612
1.4 Функции рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:
коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операции на данном рынке;
ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;
информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках.
регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или управления и т.д.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
Функцию страхования ценовых и финансовых рисков;
Перераспределительную функцию:
перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.
2. Международные ценные бумаги
По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются международными - international bonds.
В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds.
Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.
Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон" - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так называемые облигации "янки" - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds, "шибосай" - shibosai bonds, "даймио" - daimyo bonds, "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" - kangaroo bonds в Австралии.
Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как правило, отличия касаются режима налогообложения, методики размещения, объему предоставления информации. Могут существовать ограничения на круг потенциальных покупателей.
К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).
Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds.
Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие плавающие процентные ставки (floating rate), в то время, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).
Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.
2.1. Виды международных облигаций
Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента, называются международными. Они подразделяются на еврооблигации (eurobonds) и зарубежные облигации (foreign bonds). Основную долю (80-90%) составляют еврооблигации. Также известны и другие разновидности международных облигаций, занимающие меньшую долю. Международные облигации отличаются от национальных (domestic bonds) режимом налогообложения, методикой размещения, объемом доступной информации, кругом потенциальных покупателей. В узком смысле слова термин «международные облигации» соответствует долговым инструментам. Бонды и ноты очень часто не различаются по срокам, основное отличие состоит в способе выплаты дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купонной ставкой, а облигации - с фиксированной. Около 70% эмиссий размещается банками и нефинансовыми компаниями, а остальное - государством и международными организациями.
Еврооблигации очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула»- так называемые «средства без гражданства», поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей акционеров (однако при этом сохраняются относительно высокие налоговые выплаты, необходимость отслеживания потоков капитала и возвратность и платность заемных ресурсов). После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в именной/регистрированной форме, что делает их привлекательными для инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены. Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов с плавающим процентом.
Чтобы яснее представить себе различия между еврооблигациями и международными облигациями, рассмотрим их в зависимости от основных критериев.
Таблица 1 - Сравнение еврооблигаций и международных облигаций
Критерии Еврооблигации Международные облигации
Валюта Иностранная для эмитента, евровалюта Иностранная для эмитента из конкретного государства, валюта страны размещения займа
Инвестиционный данной страны Специализированный синдикат андеррайтеров Синдикат андеррайтеров из агентов по размещению
Владельцы Иностранные инвесторы Инвесторы страны размещения займа
Преимущества Большое количество потенциальных инвесторов, расширенная территория размещения Возможность тщательного изучения рынка размещения и минимизации страновых рисков
Недостатки Высокий страновой риск Относительно ограниченный круг инвесторов;
ограниченная территория размещения
Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции ценные бумаги, порой весьма экзотические.
Различия по способу выплаты дохода:
Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.
Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.
Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank Finance N.V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене, равной 287% от лицевой стоимости.
Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.
Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN"s).
Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) США. Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest"s FRN"s never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.
Различия по способу погашения:
Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.
Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени.
Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.
Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные промежутки времени
Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку
Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.
Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.
Различия в валюте займов:
279
Вплоть до начала 80-х годов примерно 80% эмиссий проводилось в долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой международных облигаций, однако, его доля сократилась до 1/3, еще треть приходится на займы в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть - в основном на ЭКЮ, французские франки, канадские и австралийские доллары, итальянские лиры и другие валюты.
По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой - FRN.
Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.
На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной" - straight bonds.
Из общей суммы международных эмиссий в 1993 году 481 млрд. долларов, 373 млрд (почти 80%) пришлось на обыкновенные облигации, 22 млрд. - на конвертируемые облигации и 67 млрд. - на облигации с плавающей процентной ставкой. Последние пользовались особой популярностью в первой половине 80-х годов в период высоких темпов инфляций и колебаний процентных ставок. Примерно те же пропорции сохранялись и в 1996-1997 годах.
Особенности налогообложения:
По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налогов на проценты и дивиденды (withholding tax). Налог (уже как чисто подоходный налог) платится инвесторам по законодательству своей страны. Однако механизм выплаты доходов по еврооблигациям таков, что позволяет физическим лицам достаточно просто уходить от налогообложения.
Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.
2.2. Сущность еврооблигаций
Еврооблигации - это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах - валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту. Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация(- повышение роли ценных бумаг в привлечении и размещении денежных средств коммерческими банками, конечными кредиторами и заемщиками. В современных условиях любую форму кредита можно облечь в ценные бумаги, чтобы она стала более ликвидна) евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются в виде прежде всего краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем. Еврокоммерческие бумаги - другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции - новые эмиссии / первичные выпуски обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью. В частности, в начале 90-х гг. на евроакции приходилось около 2/3 объема рынка, соответственно на прочие международные акции - 1/3, а в конце 90-х гг. соотношение между ними составляло примерно 50:50. Основой иностранных международных заимствований в 90-х гг. были обыкновенные облигации, около 70% из них были деноминированы в американских долларах, а введение единой европейской валюты - евро - привело к расслоению рынка на евробумаги и долларовые ценные бумаги, потому что доля других валют в совокупности не превышает 10%.
2.3. История рынка еврооблигаций
Появление еврооблигаций тесно связано с интернационализацией мировой экономики и ростом потребностей транснациональных корпораций. Ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг США в 1963 г. способствовали развитию еврорынка (процентные ставки в США были ниже, чем в Европе). Несмотря на введение уравнительного налога на процент в США, увеличивающего стоимость кредита на 1% с 1963 г. (и 1,5% с 1967 г.), который затем был отменен в 1974 г., рынок евродолларов стал источником финансирования рынка еврооблигаций - преимущественно евродолларовых облигаций. В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на вывоз капитала, которая привела к мобилизации средств американских транснациональных корпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых ограничений на американские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка еврооблигаций, основными эмитентами на котором стали частные компании. Однако отсутствие развитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещения сертификатов ценных бумаг, невозможность их замены и необходимость строгого соответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорению темпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968 г., когда банком Morgan Guarantу был создан клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. - Сedel. В 1969 г. крупнейшие операторы еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеров облигаций (Association of International Bond Dealers), переименованную в 90-х гг. в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (International Securities Markets Association - ISMA). С того времени рынок еврооблигаций развивается динамично, поэтому на него не повлияла даже либерализация 70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский финансовый кризис 1997 г.
Отказ Мексики и ряда других развивающихся государств от выполнения обязательств по международным займам вызвал долговой кризис. Потери кредиторов были частично компенсированы за счет переоформления долга в ценные бумаги - секъюритизации займа. Появление облигаций Брейди (занимающих сейчас значительную нишу) в большой степени было вызвано падением рейтингов банков-кредиторов, ростом убытков и выгодой транснациональных корпораций при эмитировании облигаций, а не при получении кредита по высоким ставкам. Поэтому еврооблигации практически вытеснили синдицированные займы, и в середине 90-х гг. занимали около 2/3 международного рынка.
Россия активно привлекала средства на международном рынке ссудных капиталов начиная с периода царствования Екатерины II (во второй половине XVIII в.). Царская Россия, а затем и СССР систематически прибегали к привлечению западных кредитов и зарекомендовали себя надежными заемщиками. В конце 80-х гг. ХХ века на волне политического и экономического обновления в стране ситуация изменилась: в 1991 г. объем советского внешнего долга превышал уровень 1985 г. в 2,3 раза (65,3 и 28,9 млрд. долл. США соответственно).
Распад СССР в конце 1991 г. привел к платежному кризису и прекращению обслуживания советских долгов, включая облигационные. Обращавшиеся на международном рынке долги Внешэкономбанка СССР стали просроченной задолженностью банка по обязательствам СССР перед западными коммерческими банками, которая в 1996 г. была реструктурирована и преобразована в облигации на сумму основного долга в 24 млрд. долл. США (PRINs или «Principal Notes») и облигации на просроченные проценты в 3 млрд. долл. США (IANs или «Interest Arrears Notes») с семилетним сроком обращения, с 1998 г. свободно торговавшиеся на рынке.
Другим наследием прошлого стали облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) и «Облигации Минфина России», или «Облигации «Тайга» (MinFin/Taiga bonds), представляющие собой реструктурированную задолженность по замороженным после событий августа 1991 г. текущим счетам Внешэкономбанка в иностранной валюте, хотя в соответствии с характеристиками режима обращения и вторичного рынка они скорее являлись внутренними обязательствами.
Можно также отметить девятилетние «Облигации банка «Донау» (Donau Bank Вonds) на сумму 293 млн. долл. США, выпущенные Банком России в 1992 г. под ответственность банка «Донау».
После распада СССР и объявления Внешэкономбанка неплатежеспособным еврооблигации остались единственной статьей советского долга, которая по-прежнему обслуживается Россией, что значительно улучшило ее репутацию и подготовило базу для последующих заимствований. Однако из-за особой чувствительности еврооблигационного рынка к изменению политической ситуации в стране заемщика вплоть до 1996 г. осуществление новых эмиссий было невозможно ввиду экономической и политической нестабильности.
После достижения Россией соглашений с Лондонским и Парижским клубами кредиторов и урегулирования задолженности в пользу Франции по облигациям царского правительства снова появились условия для привлечения внешних облигационных займов.
В октябре 1996 г. мировое рейтинговое агентство «Standard & Poor"s» впервые присвоило России кредитный рейтинг («BB-»). 27 ноября 1996 г. Правительство РФ разместило свой первый в постсоветской истории заем за рубежом на сумму 1 млрд. долл. США и тем самым открыло дорогу на мировой рынок отечественным корпоративным еврооблигациям и еврозаймам правительств ряда субъектов Федерации.
Дебютный выпуск 1996 г. оказался единственным российским инструментом, соответствовавшим общепринятым стандартам еврооблигационного рынка: в январе 1997 г. было введено налогообложение доходов от государственных ценных бумаг у источника выплаты. В результате любые доходы по отечественным еврооблигациям российских юридических лиц считались полученными из зарубежных источников и облагались налогом на прибыль по полной ставке.
Всего за период с ноября 1996 г. по август 1998 г. Россия осуществила 9 выпусков облигационных займов, из них 6 - в американских долларах, 2 - в немецких марках и 1 - в итальянских лирах, на общую сумму около 16 млрд. долл. США; ставки купонов варьировали от 9% годовых (нем. марки, итал. лиры) до 12,75% годовых (долл. США).
В 1997 г. в условиях финансовой стабилизации правительству удавалось разместить займы с купонной ставкой в 9-10% по цене 99-103,5% от номинала. Однако в 1998 г. незадолго до финансового кризиса оно было вынуждено выпускать облигации с купоном в размере 11-12,75% и ценой значительно ниже номинала (73,8%). Особенностью последних займов явилась трансформация краткосрочной рублевой задолженности по ГКО/ОФЗ в долгосрочные валютные займы.
Многие эксперты признавали докризисный дебют России на рынке еврооблигаций в целом успешным - сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные объемы средств под сравнительно невысокий процент. Некоторое время (в 1997 г. - начале 1998 г.) финансовый рынок России доказывал свою устойчивость (например, в октябре 1997 г., когда резко упали фондовые индексы большинства развитых стран, реагируя на обвалы валютных рынков в Юго-Восточной Азии, и в марте 1998 г., когда Правительство России ушло в отставку).
Финансовый кризис августа 1998 г. лишил Россию возможности использования ресурсов международного финансового рынка. Кредитный рейтинг России «замер» на отметках «CCC» и «SD5» мировых рейтинговых агентств «Fitch IBCA» и «Standard&Poor"s» соответственно, и ни о каких заимствованиях не могло быть и речи.
Однако к концу 2001 г. ввиду улучшения макроэкономической ситуации, роста ВВП России, реструктуризации долгов перед Лондонским клубом кредиторов (обмена PRINs и IANs с дисконтом на еврооблигации с погашением в 2010 и 2030 гг.), благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и других факторов российские еврооблигации продемонстрировали одну из лучших в мире курсовых динамик, а премия к доходности эталонных эмиссий сократилась более чем в 4 раза, что, безусловно, свидетельствовало о постепенном возврате доверия иностранных инвесторов к российским долговым инструментам.
Одним из наиболее существенных факторов, подтвердивших кредитоспособность РФ, стало погашение в ноябре 2001 г. суверенных еврооблигаций на сумму 1 млрд. долл. США без обращения к новым займам.
Дефолт Аргентины и кризис в Турции и Бразилии подстегнули инвесторов к диверсификации портфелей, составленных из бумаг эмитентов Центральной и Восточной Европы, что вызвало нехватку на рынке инструментов с категорией рейтинга «B». Российские облигации, обладающие достаточным объемом для удовлетворения широкого спроса и высокой ликвидностью, пользовались дополнительной поддержкой со стороны инвесторов. Суверенные инструменты к концу 2001 г. стали весьма привлекательными по соотношению риск/доходность и продолжают входить в число фаворитов бумаг «развивающихся» рынков.
Создание необходимых предпосылок для возвращения России на международный рынок капитала уже в 2002 г. позволило прогнозировать эмиссии суверенных еврооблигаций объемом 1,5-2 млрд. долл. США. Однако ввиду отсутствия потребности в дополнительных источниках финансирования профицитного федерального бюджета, а также из-за стремления возобновить внешние заимствования на наиболее выгодных условиях, Россия не прибегает к ним и по сей день.
2.4. Участники рынка еврооблигаций
Заемщиками являются прежде всего, крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства.
Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное - поровну правительство, правительственные организации и международные организации.
В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций начали выходить правительства стран Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии, Литвы), администрации крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллина) и частные эмитенты (Газпром, Лукойл, «Красный Октябрь», Ростелеком, Татнефть, некоторые банки). В 1997-1998 гг. к ним присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область, Свердловская область, Татарстан).
Важной проблемой является оценка заемщика. Процент, уплачиваемый заемщиком на еврорынке, отчасти зависит от его положения. Основными заемщиками являются государства, государственные органы и всемирно известные компании, а компаниям, известным только на внутреннем рынке, обычно сложнее выйти на еврорынок. Множество известных консультационных организаций предлагают услуги по оценке заемщика, пытаясь определить его кредитоспособность.
Для выпуска еврооблигаций эмитенту необходимо иметь высокий рейтинг. Наиболее высокой оценкой является рейтинг ААА - это самые надежные заемщики. Если корпорации присвоен внешний рейтинг (Triple A), она может эмитировать евродолларовые облигации с процентной ставкой выше бенчмарков США с аналогичным сроком на 25-55 b.p. Интересно, что эмитенты из Бразилии с рейтингом ниже среднего установили доходность на 600 b.p. выше процентной ставки по облигациям правительства США. Таким образом, высокий рейтинг не является обязательным при размещении эмиссии - он позволяет осуществить эмиссию дешевле. Однако без получения рейтинга профессиональные участники не будут обслуживать размещение, и только в виде исключения инвесторы вложат свои средства в облигации без рейтинга.. Рейтинг муниципальных ценных бумаг не может быть выше, чем страновой. Исключения, когда рейтинг компании выше суверенного, - получение гарантии крупного финансового учреждения. В соответствии с договором с рейтинговыми агентствами периодически проводится контрольная рейтинговая оценка эмитента. Например, после кризиса 1998 г. рейтинг России был значительно снижен, и весной 1999 г. все еще составлял ССС. Теоретически и при таком рейтинге можно эмитировать облигации, но чрезмерно высокая стоимость заимствования приводит к нецелесообразности выпуска.
3. Методы эмиссии и типичная схема займа
Открытая подписка (Public Issue, Offer for subscription). Открытая подписка среди неограниченного круга инвесторов осуществляется через синдикат андеррайтеров, называемых на рынке еврооблигаций, менеджерами займа. Руководитель синдиката - так называемый ведущий менеджер, или топ-менеджер.
Размещение производится через широкую группу финансовых учреждений многим инвесторам в различных странах мира. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже.
Сертификаты ценных бумаг изготовляются в соответствии с правилами соответствующей биржи.
Частное размещение (Private placement). Если заем нацелен на небольшую группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение. В его осуществлении может принять участие всего один менеджер и один инвестор. Облигации, размещаемые небольшим числом банков и приобретаемые немногими, преимущественно институциональными инвесторами. Обычно такие облигации не имеют листинга на фондовой бирже.
Механизм подписки состоит в следующем: еврооблигации обычно размещаются путем подписки на них группы финансовых учреждений - менеджеров займа. Эмитент выбирает одного или нескольких ведущих менеджеров, которые носят название лид-менеджеров. Лид-менеджер подберет менеджеров займа. Лид-менеджер от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии.
Профессиональные участники рынка, выступающие в роли менеджеров, объединены в Международную Ассоциацию участников первичного рынка - International Primary Markets Association. Члены ассоциации разработали свод правил, касающихся технологии размещения ценных бумаг на международном рынке, а также стандартные формы документов (соглашения, заключаемые менеджерами между собой, между менеджерами и эмитентом, стандартные условия непреодолимой силы, форс-мажор и т.д.).
Если члены эмиссионного синдиката являются членами IPMA, по умолчанию предполагается, что они действуют в соответствии с правилами ассоциации.
В прошлом, помимо менеджеров займа, формировалась также группа андеррайтеров и группа продажи или агентов по размещению. В настоящий момент менеджеры обычно берут на себя функции и андеррайтеров, и агентов по размещению. Иными словами, сейчас менеджер - это и андеррайтер, и агент по размещению. Андеррайтинг, как правило, осуществляют на условиях, при которых, если один из членов синдиката оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства, они принимаются остальными членами пропорционально их доле (joint and several basis).
Кроме указанных участников в схеме организации еврооблигационного займа имеется также основной платежный агент (principal paying agent) и попечитель или доверенное лицо (trustee).
Платежный агент - банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты владельцам облигаций и производить их погашение после получения денег от эмитента. Когда схема займа предполагает наличие фискального агента, то это то же лицо, что и платежный агент.
Попечитель или доверенное лицо займа действует в интересах и от имени инвесторов при любых нарушениях условий займа эмитентом. Если схема займа предполагает наличие попечителя, обязательно назначается основной платежный агент, действующий от имени эмитента облигаций.
Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются - объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания размещения.
Примерно за две недели до объявления о выпуске лид-менеджер и заемщик встречаются для предварительного обсуждения условий выпуска (срок, величина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В традиционной схеме эти условия остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, при получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различных документов, которые подписываются между членами синдиката и заемщиком, а также самими членами синдиката. Начинается также работа над проспектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварительные условия эмиссии.
Лид-менеджер составляет список потенциальных членов синдиката, которые смогут выступить в качестве андеррайтеров или агентов по размещению. В день объявления о начале размещения появляется официальное извещение в прессе, и рассылаются приглашения другим банкам принять участие в размещении. Потенциальным участникам дается примерно 7-10 дней на то, чтобы дать ответ. Потенциальным андеррайтерам и агентам по размещению рассылаются копия проспекта, график процедуры эмиссии и соответствующие документы, которые они обязаны подписать для того, чтобы принять участие в размещении. Если заемщик плохо известен, в этот период он принимает шаги по рекламе, так называемые "роуд-шоу" (road show) в ведущих мировых финансовых центрах мира, т.е. проводит кампанию по распространению информации о себе среди потенциальных инвесторов.
Тем временем лид-менеджер ведет книгу заявок синдиката, которая позволяет определить спрос на данные облигации. Когда становится ясна общая картина, лид-менеджер начинает предварительное распределение ценных бумаг между членами синдиката (по мере поступления договоров на участие в синдикате). Агенты по размещению имеют право вернуть обратно менеджеру непроданную часть облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные облигации по заранее оговоренной цене.
Менеджеры определяют окончательную цену размещения с эмитентом, причем по условиям соглашения, ценовые условия могут подлежать или не подлежать согласованию с андеррайтером. Кроме того, менеджеры займа могут самостоятельно принимать решения о том, сколько облигаций выделить каждому конкретному андеррайтеру или агенту по размещению.
В конце периода подписки менеджеры и эмитент определяют окончательные ценовые условия. Как правило, андеррайтеры имеют в своем распоряжении один день, чтобы принять или не принять эти условия (если у них есть такое право по условиям соглашения). После этого облигации официально предлагаются к продаже. Эмитент и лид-менеджер подписывают соглашение. К этому времени синдикат фактически купил облигации у эмитента по фиксированной цене, но при этом эмитент не получит денег до наступления дня завершения размещения. Печатается окончательный проспект и лид-менеджер извещает андеррайтеров и агентов по размещению о том, сколько ценных бумаг выделяются каждому из них.
В конце стабилизационного периода (распространения облигаций), т.е. в день завершения размещения члены синдиката перечисляют деньги за купленные ими облигации на специальный банковский счет, открытый лид-менеджером. Конечные инвесторы при этом получают документы, подтверждающие их право собственности на облигации (хотя это ещё не сами сертификаты облигаций). Заемщик получает деньги в соответствии с условиями соглашения, а сам синдикат расформировывается. В финансовой прессе появляется сообщение (так называемое tomb-stone) о завершении размещения.
Желающие могут получить отдельные сертификаты облигаций. Если лид-менеджерами выступают американские банки, сертификаты выдаются не ранее 90 дней после завершения размещения.
В современных условиях стандартом при размещении стала так называемая "купленная сделка". При таком размещении лид-менеджер покупает все ценные бумаги у эмитента на ранее установленных условиях (объем, купонная ставка, цена размещения) до объявления о выпуске. Подобная практика возникла в связи с увеличением финансовой мощи банков, занимающихся размещением еврооблигаций и усилением конкуренции между ними. В борьбе за эмитента банки сразу предлагают все услуги и цену за них.
Первая "купленная сделка" была проведена Credit Suisse First Boston в апреле 1980 года, когда этот инвестиционный банк купил весь выпуск облигаций корпорации General Motors Acceptance Corporation на сумму $100 млн. Только после этого CSFB организовал синдикат.
Подобная схема размещения означает уменьшение роли андеррайтеров и агентов по размещению. Существует точка зрения, что при "купленной сделке" риск для инвестиционного банка увеличивается, поскольку здесь отсутствует период подписки, в течение которого можно определить примерный спрос на облигации. В то же время, общий период вывода облигаций на рынок сокращается, что снижает риски изменения процентных ставок на рынке капиталов.
Ещё одним из методов размещения является аукцион. Эмитент объявляет срок и купонную ставку по облигации и предлагает инвесторам направлять свои заявки. Инвесторы, а ими могут быть как конечные инвесторы, так и банки, рассчитывающие перепродать ценные бумаги, направляют свои заявки в процентах от номинала одновременно указывая количество облигаций, которые они намереваются приобрести. Заемщик размещает облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. Аукционная схема устраняет плату менеджерам и тем самым удешевляет заем. Однако она доступна только наиболее известным заемщикам, например, как Европейский инвестиционный банк.
4. Вторичный рынок еврооблигаций
Хотя еврооблигации имеют, как правило, листинг на Лондонской или Люксембургской фондовых биржах, торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом (телефонном) рынке.
На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные формы регулирования. Однако рынок достаточно жестко урегулирован правилами и рекомендациями ISMA, которых все участники строго придерживаются.
Профессиональные участники рынка носят название дилеров. Дилерами выступают банки и компании по ценным бумагам, регулируемые соответствующим национальным законодательством.
По правилам рынка лид-менеджер того или иного выпуска является и его маркет-мейкером, т.е. он занимается поддержкой активного вторичного рынка, покупая облигации при избытке предложения и продавая их при повышенном спросе.
Поскольку еврооблигациями торгуют на внебиржевом рынке, нет и фиксированного времени работы этого рынка. Тем не менее, по правилам ISMA, дилеры обязаны вести торговлю, по меньшей мере, в отведенные часы.
Минимальный лот при торговле между членами ISMA устанавливается дифференцированно по различным инструментам. Наиболее распространенный - 100 облигаций (или $100.000 по номиналу). Типичный спрэд по облигациям с фиксированной процентной ставкой составляет 0,5%.
Улаживание (исполнение - settlement) сделки с середины 1995 года обычно осуществляется на 3-й календарный день после заключение сделки (T+3), вне зависимости от каких-либо праздников. Однако после согласования между покупателем и продавцом возможно установление любого дня улаживания.
Котировка облигаций дается на базе нетто, т.е. не включает накопленные проценты. Год считается равным 360 дням, месяц - 30.
Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы: Euroclear и Cedel. Действия систем Euroclear и Cedel базируются на трех китах: эффективности, низких издержках и безопасности.
Эффективность достигается за счет системы взаимозачетов. В этих системах только 5% сделок требуют реального движения средств - ценных бумаг или денежных фондов. Более того, термин "реальное движение" достаточно условен, поскольку Euroclear и Cedel предоставляют услуги по хранению ценных бумаг в сети банков - депозитарных систем, и все реальные движения осуществляются с помощью электронных записей на счетах корпораций-участников. Благодаря современным коммуникационным средствам расчеты можно вести в режиме реального времени.
Международные клиринговые системы привлекают клиентов также низкими издержками. Ничтожность комиссии (примерно $25 за одну сделку купли-продажи вне зависимости от объема) объясняется огромными оборотами. Например, годовой оборот Euroclear за 1996 год составил 36,6 трлн. долларов, а наоборот Cedel за аналогичный период - 13,1 трлн. И в то же время, обороты Euroclear и Cedel неуклонно растут. Вступительные взносы также невелики - всего несколько тысяч долларов.
Комиссионные вместе со взносами позволяют клиринговым системам получать неплохую прибыль. Кроме того, Euroclear и Cedel получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Только в Cedel на хранении находится более 1 трлн. ценных бумаг, принадлежащих членам системы. Однако политика Euroclear и Cedel такова, что дивиденды по акциям, как правило, не выплачиваются - прибыль реинвестируется в развитие этих систем. Таким образом, клиринговые системы стремятся повысить свою привлекательность в глазах клиентов.
5. Сущность инвестирования
Почему люди инвестируют? Чаще всего целью инвестирования является заставить деньги работать лучше, т.е. приносить доход. Обычно к инвестициям приступают те, кто располагает денежными средствами, количество которых превышает их ежедневные жизненные потребности. Одни вкладывают средства в недвижимое имущество, потому что верят, что поскольку спрос на него существовал длительное время, то он будет оставаться на высоком уровне. А если что-то пользуется спросом (или вызывает интерес), его стоимость не упадет. Другие покупают произведения искусства - современные и античные, поскольку твердо убеждены, что с течением времени их цена будет расти и превысит стоимость первоначальной покупки. Третьи покупают золото и прочие благородные металлы в период, когда их цена снижается, и ждут подходящего момента, когда спрос на хранимый ими товар вырастет, чтобы получить прибыль при продаже. Четвертые посвящают себя покупке и продаже ценных бумаг. Для них игра на бирже превращается в часть ежедневного ритуала, а движение курсов - в причину радости или разочарования.
В США ценные бумаги занимают крупную долю среди прочих видов инвестиций.
Как видно из графика, на ценные бумаги приходится около 25% инвестиций. Все виды инвестиций имеют свои достоинства и недостатки: например, для коллекционирования картин, фарфора, марок и монет необходимы экспертизы, много времени тратится на поиск связей среди коллекционеров. По сравнению с другими объектами инвестиций ценные бумаги занимают на рынке устойчивое положение. Главным их преимуществом является ликвидность - способность быстро получить деньги от их продажи. Также ценные бумаги можно отнести к наиболее доступному для американского населения и массовому средству вложения капитала, т.к. любой вкладчик может выбрать себе тот вид ценной бумаги, который для него наиболее привлекателен.
Прежде чем принять решение инвестировать в ценные бумаги, необходимо оценить текущие и потенциальные финансовые возможности инвестора, а также точно определить цели инвестирования. В книге «Как инвестировать в акции» («Getting Started in Stocks») ее автор Alvin Hall рассматривает следующие основные вопросы, от ответа на которые (по его мнению) зависит будущий успех начинающего инвестора:
Какую сумму вы в состоянии инвестировать?
Какова величина риска, на который вы готовы пойти (принять)?
Подходят ли для вас в качестве объекта инвестирования акции?
Какие ценные бумаги вы хотите включить в свой портфель?
Как выбрать подходящую акцию?
Когда наступит наиболее подходящее время продавать или покупать акции?
Когда необходимо произвести переоценку своего портфеля и используемых вами инвестиционных стратегий и поставленных целей инвестирования?
6. Эмиссии еврооблигаций корпоративным сектором и финансовыми институтами
Первым среди российских негосударственных эмитентов на рынок еврооблигаций вышел крупный банк «СБС-Агро», разместив 21 июля 1997 г. трехлетние облигации на сумму 200 млн. долл. США. В период с июля по сентябрь 1997 г. «Альфа-банк», «ОНЭКСИМбанк», «Внешторгбанк», банк «Российский кредит» и уже упомянутый «СБС-Агро» выпустили двух- и трехлетние облигации на общую сумму 1,025 млрд. долл. США.
Для приобретения опыта в международных операциях и формирования деловых контактов в перспективных сферах инвестиционного бизнеса вышеуказанные банки были включены в состав образовывавшихся банковских синдикатов для размещения первых трех облигационных займов России.
В 1997-1998 гг. акционерные общества «Татнефть», «МГТС», «Мосэнерго», «Иркутскэнерго» и «Сибнефть» также разместили еврозаймы почти на 0,9 млрд. долл. США. Конечно, указанный объем заимствований несопоставим с выпусками других эмитентов: например, американская компания «Ford Motors» в тот же период разместила еврооблигации на сумму более 17 млрд. долл. США.
Отчасти такое положение дел объяснялось вышеупомянутой государственной политикой, максимально облегчающей возможность федеральных заимствований за счет, прежде всего, частного сектора, а также слабостью последнего - эмитентами еврооблигаций являлись лишь крупные олигархические финансовые структуры и представители сырьевого, энергетического и телекоммуникационного секторов экономики.
В условиях неразвитости национального рынка долговых обязательств частного сектора еврооблигационные эмиссии становились для корпораций практически единственным средством привлечения долгосрочного капитала для финансирования инвестиций, и только сырьевые компании благодаря существенной доле экспортной составляющей в доходах частично покрывали валютный риск, сопряженный с внешними заимствованиями.
О начале второго этапа массового выхода российских корпоративных заемщиков на международный рынок ценных бумаг было объявлено осенью 2001 г., когда стало известно о планах эмиссии евробумаг многими российскими компаниями и финансовыми учреждениями. До августа 1998 г. еврооблигации были своего рода модой, однако теперь корпорации стали тщательнее строить свою финансовую политику и заботиться о своем имидже на внешнем рынке.
Посткризисная ситуация на рынке, как и ожидалось, внесла определенные коррективы в действия эмитентов и результаты размещений. Возможно, при наличии нового суверенного выпуска (ставшего бы ценовым ориентиром) евроэмиссия, проведенная в конце 2001 г. нефтяной компанией «Роснефть», была бы более успешна. Первая российская компания, вернувшаяся на рынок еврооблигаций после августа 1998 г., разместила пятилетние бумаги на сумму 150 млн. долл. с купонной ставкой 12,75% и доходностью к погашению в 13%, что вряд ли можно считать удовлетворительным.
Отзыв «ТНК» своего выпуска в середине 2002 г. ввиду аудиторской ошибки также привел к существенным финансовым потерям. Некоторые российские компании (например, «Cибнефть»), не нуждавшиеся в дополнительном финансировании, выходили на рынок, чтобы установить свой ценовой ориентир и в будущем диверсифицировать источники привлечения средств.
Тем не менее, к началу II квартала 2004 г. было зарегистрировано 27 выпусков 18 эмитентов на общую сумму 8,745 млрд. долл. США и 1,1 млрд. евро сроком от 1 года до 10 лет (!). Стоит также отметить «Газпром», сумевшего за 2002-2003 гг. привлечь 2,975 млрд. долл. США и 1 млрд. евро на срок от 5 до 10 лет с доходностью 9,125-10,5%.
В то же время по сравнению с докризисными эмиссиями заметно расширился набор выпускаемых инструментов - наряду с облигациями типа «Plain Vanilla» (с фиксированным купоном) и конвертируемыми в акции эмитента (3 выпуска НК «ЛУКОЙЛ»), распространение получили кредитные ноты («Credit-Linked Notes», или CLN - выпуски «Газпрома», «Объединенных машиностроительных заводов» и некоторых других эмитентов), а также среднесрочные евроноты («Euro Medium-Term Notes» или EMTN - выпуск «Газпрома»).
Столь выдающиеся эмиссионные результаты компаний связаны как с улучшением общероссийской экономической ситуации, так и с достижением значительных успехов в сфере корпоративного управления и высоких финансовых показателей. Тем не менее, многие эксперты полагают весьма важными составляющими успеха российских корпоративных евробумаг некоторые внешние факторы, изменение которых может оказать весьма серьезное влияние на возможности российских резидентов по привлечению средств на внешних рынках капиталов.
Темпы возвращения на рынок еврооблигаций со стороны российских финансовых институтов пока отстают от корпоративных, что в значительной степени объясняется банкротством и исчезновением многих ведущих банков после кризиса (из 6 докризисных эмитентов уцелели лишь 2).
К началу II квартала 2004 г. 13 финансовых учреждений разместили в общей сложности 24 выпуска на сумму 5,305 млрд. долл. США и 350 млн. евро сроком от полугода до 7 лет. Лидерами являются «Газпромбанк», привлекший 1,05 млрд. долл. США и 350 млн. евро на срок от 2 до 5 лет, а также крупнейший банк страны - «Сбербанк», выпустивший трехлетние бумаги на сумму 1 млрд. долл. США по беспрецедентно низкой ставке (3-месячный LIBOR плюс 1,75% годовых).
Финансовые учреждения проявили большую гибкость в выборе вида бумаг и формы эмиссии, чем корпорации. Были зарегистрированы выпуски не только кредитных нот (финансовой корпорацией «Система», а также банками «Русский стандарт» и «Траст»), но и еврокоммерческих бумаг (»Еurocommercial Рapers» или ECP - «Альфа-банком» и «МДМ-банком»), нот участия в кредите («Loan Participation Notes», или LPN - банком «УралСиб» и финансовой корпорацией «Никойл»); также ожидается эмиссия «Альфа-банком» среднесрочных нот. Следует отметить участие 7 финансовых учреждений«Траст», «Внешторгбанк», «Альфа-банк», «МДМ-банк», «Зенит», «Промстройбанк» и инвестиционной корпорации «Тройка-Диалог». в организации 12 выпусков российских еврооблигаций в качестве менеджера или соорганизатора размещения, что прежде являлось прерогативой зарубежных инвестиционных банков.
В целом докризисный дебют России на рынке еврооблигаций можно признать вполне успешным. Сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные для эмитентов объемы финансирования под сравнительно невысокий процент. Внешние заимствования оказались более дешевыми по сравнению с привлечением финансовых средств на внутреннем рынке. К сожалению, августовский кризис 1998 года подорвал доверие инвесторов ко всем российским эмитентам из-за отказа правительства выполнять свои обязательства по ГКО/ОФЗ. В результате ведущие аналитические агентства понизили рейтинги российских облигаций на 5 – 6 пунктов. Резко изменились также котировки федеральных и субфедеральных бумаг.
7. Проблемы развития российского фондового рынка
Задача создания инвестиционного механизма, ориентированного на поддержку реальной экономики, до сих пор не решена. Система мобилизации и трансформации сбережений в долгосрочные инвестиции и перераспределения капитала от неэффективных субъектов экономики к более эффективным не действует. Надежды на самоорганизацию фондового рынка, рожденные энтузиазмом массовой приватизации, не оправдались.
Можно сказать, что наиболее приемлемыми признаются два рычага стабилизации темпов экономического роста: реформа налоговой политики в сырьевом секторе и создание стабилизационного фонда.
Почти все российские экономисты согласны с тем, что для сти-мулирования развития отраслей экономики, ориентированных на внут-ренний спрос, требуется гибкая и сформировавшаяся институциональная среда. Существующие институциональные приоритеты можно четко определить по направлениям проводимых правительством структурных реформ: банковский сектор, реорганизация естественных монополий, новый Налоговый кодекс, закон об отмывании денег, новый закон об обороте сельскохозяйственных земель, реформирование жилищно-коммунального хозяйства, новое трудовое законодательство, пенсионная и судебная реформы.
Главной целью развития отечественного фондового рынка на совре-менном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвес-тиционных нужд реальной экономики. При этом повышение информа-ционной «прозрачности» рынка и выходящих на него эмитентов, совер-шенствование практики корпоративного управления и т.п. важны не только для инициирования процесса реформ.
Тэги: Понятие ценных бумаг, Классификация ценных бумаг, Фондовый рынок, Международные ценные бумаги, Виды международных облигаций, Сущность еврооблигаций, История рынка еврооблигаций, Участники рынка еврооблигаций, Методы эмиссии и типичная схема займа, Вторичный рынок еврооблигаций, Сущность инвестирования, Эмиссии еврооблигаций корпоративным сектором и финансовыми институтами, Проблемы развития российского фондового рынка
В международной практике различается несколько видов операций с ценными бумагами:
- · покупка ценных бумаг;
- · продажа ценных бумаг;
- · операции «репо»;
- · операции кредитования ценными бумагами и операции привлечения ценных бумаг в заем;
- · операции залога (заклада) ценных бумаг.
Расчеты по указанным операциям могут производиться в следующих формах:
- · «поставка / получение ценных бумаг без платежа»;
- · «поставка / получение ценных бумаг против платежа».
Поставка или получение ценных бумаг без платежа -- это самая простая форма расчетов, при которой депозитарий осуществляет только перевод ценных бумаг по счетам депо контрагентов по сделке, а расчеты по денежным средствам происходят вне депозитария.
Однако, при этой форме расчетов возникает риск невыполнения контрагентами-покупателями ценных бумаг своих обязательств по переводу денежных средств продавцам ценных бумаг. Поэтому данная форма расчетов, как правило, применяется при переводе ценных бумаг по счетам одного клиента, например со счета собственника на счет номинального держателя или при переводе ценных бумаг из одного депозитария в другой. Также поставка или получение ценных бумаг без платежа может применяться при проведении операций залога (заклада) ценных бумаг или в случае, когда депозитарий не является банковским учреждением и не вправе открывать и вести денежные счета клиентов.
В целях снижения риска неисполнения контрагентами своих обязательств по сделке в практике используют расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа». Такая форма расчетов предусматривает одновременный перевод депозитарием ценных бумаг по счетам депо и соответствующей суммы денежных средств по денежным счетам контрагентов.
Расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» получили широкое распространение в международной практике в начале 90?х годов ХХ века.
Во время кризиса на международном рынке акций в 1987 году возникла проблема массового неисполнения обязательств по операциям с ценными бумагами. В этой связи в 1989 году
«Группой тридцати» были разработаны рекомендации по повышению эффективности проведения расчетов по ценным бумагам, в частности, было рекомендовано повсеместное внедрение в практику расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» Ермаков С.Л., Беляев М.К. Банковское дело. Занимательно о сложном. - М.: Вершина, 2008. - с. 89..
Для проведения расчетов в этой форме у контрагентов должны быть открыты в депозитарии счета депо и денежные счета. Подавляющее большинство операций покупки / продажи ценных бумаг производится именно в этой форме, так как в данном случае депозитарий имеет возможность контролировать исполнение денежной части расчетов, что исключает риски неисполнения контрагентами обязательств по сделке (рис. 1).
Рисунок 1. Схема проведения операций в форме «поставка ценных бумаг против платежа»
В связи с широким применением в международной практике операций в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» кастодианы открывают своим клиентам так называемые расчетно-клиринговые счета (Securities Clearance Accounts), по которым одновременно осуществляется движение денежных средств и ценных бумаг.
Для проведения расчетов контрагенты после заключения и оформления сделки направляют кастодиану поручения на проведение операций. В этих поручениях должны быть указаны следующие необходимые реквизиты:
- · номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
- · наименование контрагента и номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
- · дата заключения сделки;
- · дата валютирования;
- · количество или сумма номинала ценных бумаг;
- · ISIN-код ценных бумаг;
- · форма расчетов (без платежа / против платежа) Ольхова Р.Г. Банковское дело. Управление в современном банке. - М.: КноРус, 2009. - с. 137..
При осуществлении расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг без платежа» на основании поручений контрагентов кастодиан производит перевод ценных бумаг со счета депо контрагента-продавца ценных бумаг и зачисляет их на счет депо контрагента-покупателя ценных бумаг. После завершения расчетов кастодиан направляет контрагентам подтверждения о проведении операций и выписки по счету депо, в которых отражается движение ценных бумаг.
| Классификационный признак | Виды ценных бумаг |
| Форма вложения | Паевые – ценные бумаги, которые удостоверяют участие их владельца в уставном капитале (кроме инвестиционных сертификатов), предоставляют владельцу право на участие в управлении эмитентом и получение части прибыли, в частности в виде дивидендов, и части имущества в случае ликвидации эмитента. Долговые – ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа и предусматривающие обязательство эмитента уплатить в определенный срок средства в соответствии с обязательством. Ипотечные – ценные бумаги, выпуск которых обеспечен ипотечным покрытием и которые удостоверяют право владельцев на получение от эмитента надлежащих им средств. Производные – ценные бумаги, механизм выпуска и обращения которых связан с правом на приобретение или продажу в течение срока, установленного договором, ценных бумаг, других финансовых и / или товарных ресурсов. Товарораспорядительные – ценные бумаги, которые предоставляют их держателю право распоряжаться имуществом, указанным в этих документах. |
| Порядок вложения | На предъявителя – ценные бумаги, которые не фиксируют имени их владельца, их обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Права принадлежат предъявителю ценной бумаги. Именные – ценные бумаги, содержащие имя их владельца и, кроме этого, регистрирующиеся в специальном реестре. Права принадлежат лицу, указанному в ценной бумаге. Ордерные – именные ценные бумаги, которые передаются другому лицу путем совершения на них передаточной надписи (индоссамента). |
| Происхождение | Основные (первичные) ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.). Производные (вторичные) ценные бумаги – ценные бумаги, механизм выпуска и обращения которых связан с правом на приобретение или продажу в течение срока, установленного договором, ценных бумаг, других финансовых и / или товарных ресурсов (как базовые активы могут рассматриваться товары – зерно, мясо, нефть, золото и т.д. др.). |
| Срок существования | Срочные – ценные бумаги, которые имеют установленный срок существования (долго -, средне- и краткосрочные). Бессрочные – ценные бумаги, которые существуют вечно. |
| Формы существования | Бумажные (документарные) Безбумажные (бездокументарные) |
| Национальная принадлежность | Отечественные Иностранные |
| Тип использования | Инвестиционные (капитальные) – ценные бумаги, являющиеся объектом вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Неинвестиционные – ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты). |
| Характер обращения | Рыночные, или свободного обращения. Нерыночные (обращение ценных бумаг может быть ограничено, ценные бумаги невозможно продать никому, кроме эмитента, и через оговоренный срок). |
| Уровень риска | Безрисковые Малорисковые Рисковые |
| Наличие дохода | Доходные Недоходные |
Банк международных расчетов различает такие виды эмиссий ценных бумаг на международном рынке:
Эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;
Эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;
Эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенные для продажи иностранным инвесторам.
Выпуск и размещение ценных бумаг на международном фондовом рынке дает возможность:
1. Получить ссуду на длительный срок (до нескольких десятилетий, например, облигации), т.е. вложения в инструменты займа;
2. Бессрочное пользование финансовыми ресурсами (акции), то есть вложения в инструменты собственности (титула собственности);
3. Снизить финансовый риск, то есть инвестировать в инструменты торговли финансовым риском (финансовые деривативы);
4. Иметь доступ к более дешевому капиталу, чем на национальном фондовом рынке;
5. Удовлетворить требования относительно необходимого количества полученного капитала (мировой фондовый рынок, в отличие от национального, имеет большие возможности предоставления капитала).
Учитывая природу привлечения финансирования, международный рынок ценных бумаг включает: рынок долговых ценных бумаг, рынок прав собственности, рынок финансовых деривативов. Эти рынки отличаются по типу финансовых прав.
Международный рынок долговых ценных бумаг охватывает рынок международных облигаций и рынок среднесрочных нот, а также ценные бумаги денежного рынка. Инструменты рынка ссудных капиталов характеризуют долговые отношения между заемщиком (эмитентом ценных бумаг) и кредитором (инвестором).
Международный рынок титулов (прав) собственности представлен международными акциями и другими правами собственности, которые являются производными от акций инструментами, в частности такими, как депозитарные расписки. Инструменты этого рынка характеризуют отношения собственности и подтверждающие права на совладение корпорации-эмитентом.
Размеры эмиссии долговых ценных бумаг значительно выше, чем акционерных. Это определяется двумя основными причинами:
- во-первых , эмитентами акций выступают только корпорации, а эмитентами облигаций – не только они, но и государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения;
- во-вторых , для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом число акционеров.
Международный рынок финансовых деривативов создан для уменьшения финансовых рисков при осуществлении инвестиций и представлен фьючерсами, варрантами и опционами.
Также можно выделить следующие виды фондовых рынков:
| Классификационный признак | Виды фондовых рынков |
| По уровню удовлетворения клиентов | - универсальный (спрос удовлетворяется полностью и быстро); - неуниверсальными (есть проблемы с поиском и размещением капиталов). |
| По сферам размещения и обращения финансовых ресурсов | - первичный рынок (привлечение финансовых ресурсов, необходимых для воспроизводства); - вторичный рынок (перераспределение финансовых ресурсов с помощью посредников). |
| По уровню торговли | - организованные рынки (юридически оформленные, лицензированные и контролируемые государством и СРО); - неорганизованные рынки. |
| По способам организации торгов | - биржевой рынок (торговля в биржевом секторе); - внебиржевой рынок (торговля осуществляется за пределами биржи). |
| По видам собственности на финансовые инструменты | - рынок государственных финансовых ресурсов; - рынок корпоративных финансовых ресурсов. |
| По срокам обращения финансовых инструментов | - рынок краткосрочных ресурсов; - рынок среднесрочных ресурсов; - рынок долгосрочных ресурсов. |
Для функционирования международного рынка ценных бумаг необходимы определенные предпосылки: спрос, предложение, посредники, системы регулирования и саморегулирования. Спрос на ценные бумаги определяется благосостоянием нации. Чем более высокий уровень жизни, тем больше сбережений у населения и возможности покупки ценных бумаг. Предложение определяется спросом. Он тем выше, чем более развит рыночный механизм поставки источников долгосрочного кредитования и финансирования. Для развития рынка ценных бумаг необходимы специалисты инвестиционного бизнеса, система подготовки таких специалистов и, наконец, нужны посреднические организации – брокерские и инвестиционно-дилерские фирмы, фондовые биржи и органы регулирования инвестиционного бизнеса.
Тема 7. Особенности функционирования еврорынка.
7.1 Еврорынок как составляющая мирового финансового рынка.
7.2 Рынок евровалют.
7.3 Рынок еврооблигаций.
7.4 Рынок евроакций.
Текст лекции
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. К главным их видам относятся т.н. евробумаги и международные депозитарные расписки.
Евробумаги: евроноты, еврооблигации и евроакции. Они эмитируются в какой либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для размещения за пределами этой страны.
Евроноты выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.
Еврооблигации существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на нескольких международных рынках. Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет. Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения, правительства стран, а также местные органы власти.
Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".
В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно: обычные или прямые, с плавающей процентной ставкой, с нулевым купоном, с индексируемым процентом, конвертируемые, с опционом.
Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.
Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой "СПРЕДО".
Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.
Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые группы стратегических товаров, в частности нефть, золото и др.
Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно превышают купонный процент.
Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.
Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценкам "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.
Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов, главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.
Международные депозитарные расписки. Это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их появления в РФ были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране чётких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретённые акции. Выпускаются два вида бумаг этого типа - американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы. На американском рынке, например, обращались расписки, выпущенные на акции ТД "ГУМ", НК"ЛУКойл", Инкомбанка и др. Выпуском АДР на акции этих и других учреждений, а также их размещением, занимались, прошедшие аудит по международным стандартам, такие известные корпорации, как РАО"ЕЭС России", ОАО"Ростелеком", ОАО"Мосэнерго", ОАО"Сургутнефтегаз" и др. Выпущенные российскими корпорациями АДР, позволяли их владельцам иметь все права акционеров, в т.ч. получения дивидендов, а также работать на американском рынке при наличии некоторых объективных ограничений.
План семинара
1. История возникновения международных ценных бумаг
2. Тенденция развития современного мирового рынка ценных бумаг
3. Российские ценные бумаги на международном финансовом рынке: перспективы и проблемы развития
Основная литература
1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2010. – пп 14.4 «тенденции развития современного мирового рынка ценных бумаг». – с. 280
2. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – Глава 11. «Зарубежные рынки ценных бумаг». – с.24
3. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – пп. 5.2. «Центры международных финансов как метод конкуренции рынков за удержание и расширение торговой активности». – с. 517
Дополнительная литература
4. Журнал «Финансы и кредит»
5. Журнал «Вопросы экономики»
Обязательное задание
* Вопрос: ДОХОДНОСТЬ ПО ЕВРООБЛИГАЦИЯМ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ В ДОЛЛАРАХ США ПРИ ИХ ПЕРВИЧНОМ РАЗМЕЩЕНИИ УСТАНАВЛИВАЕТСЯ ИСХОДЯ ИЗ ТЕКУЩЕГО УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ
4. СТАВКИ LIBOR
* РАСЧЕТЫ ПО СДЕЛКАМ С ЕВРООБЛИГАЦИЯМИ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ ЧЕРЕЗ
1. БАНК РОССИИ
2. БАНК АНГЛИИ
3. ФРС США
4. КЛЕАРСТРИМ
5. ЕВРОКЛИР
* КУПОННАЯ СТАВКА ПРИ РАЗМЕЩЕНИИ ЕВРООБЛИГАЦИЙ УСТАНАВЛИВАЕТСЯ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ
2. СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ НА РЫНКЕ ССУДНЫХ КАПИТАЛОВ
* КОГДА БЫЛА ОСУЩЕСТВЛЕНА ПЕРВАЯ ЭМИССИЯ ЕВРООБЛИГАЦИЙ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ
1. ИНОЙ ВАРИАНТ ОТВЕТА
* УКАЗАТЬ МАКСИМАЛЬНЫЙ УРОВЕНЬ ТЕКУЩЕЙ ДОХОДНОСТИ ОВГВЗ в 1993-2001гг
* ДО КАКОЙ НИЖНЕЙ ОТМЕТКИ ПАДАЛИ ЦЕНЫ ОВГВЗ ПОСЛЕ ДЕФОЛТА АВГ. 1998 Г. (В ПРОЦЕНТАХ ОТ НОМИНАЛА)
* КАКОЙ НОМИНАЛ ИМЕЮТ ОВГВЗ
1. 1000 ДОЛЛ.
2. 10000 ДОЛЛ.
3. 100000 ДОЛЛ.
4. 100000 РУБ.
5. 1000000 РУБ.
* КОГДА ВЫЛА ОСУЩЕСТВЛЕНА ЭМИССИЯ ПЕРВЫХ ПЯТИ ТРАНШЕЙ ОВГВЗ
* Вопрос: Законами, регулирующими выпуск федеральных государственных
ценных бумаг в РФ являются
1. Закон о рынке ценных бумаг
2. О государственном внутреннем долге Российской Федерации
3. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и
муниципальных ценных бумаг
* ОПРЕДЕЛИТЬ ПРИМЕРНЫЙ УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ ДО ПОГАШЕНИЯ КУПОННОЙ ОБЛИГАЦИИ, КУПЛЕННОЙ ПО КУРСУ 110,0. ДО ПОГАШЕНИЯ ОСТАЕТСЯ ДВА ГОДА, КУПОННАЯ СТАВКА 10%
* ОПРЕДЕЛИТЬ ПРИМЕРНЫЙ УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ ДО ПОГАШЕНИЯ КУПОННОЙ ОБЛИГАЦИИ, КУПЛЕННОЙ ПО КУРСУ 90,0. ДО ПОГАШЕНИЯ ОСТАЕТСЯ ДВА ГОДА, КУПОННАЯ СТАВКА 10% ГОДОВЫХ
* ЧТО ПРОИЗОЙДЕТ С ДОХОДНОСТЬЮ ЕВРООБЛИГАЦИЙ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ ПРИ ПОНИЖЕНИИ ИХ РЕЙТИНГА РЕЙТИНГОВЫМИ АГЕНТСТВАМИ
1. ПОВЫСИТСЯ
2. ПОНИЗИТСЯ
3. ЭТОТ ФАКТОР НЕ ОКАЖЕТ ВЛИЯНИЯ
* К ГОСУДАРСТВЕННЫМ ЦЕННЫМ БУМАГАМ В РФ ОТНОСЯТСЯ
1. ОБЛИГАЦИИ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ
2. ОБЛИГАЦИИ СУБЪЕКТОВ ФЕДЕРАЦИИ
3. ОБЛИГАЦИИ МЕСТНЫХ ОРГАНОВ СОАМОУПРАВЛЕНИЯ
4. ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ УНИТАРНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
* В КАКОЙ СТРАНЕ СУЩЕСТВУЮТ КОНСОЛИ
2. ФРАНЦИЯ
4. ГЕРМАНИЯ
5. ИНОЙ ВАРИАНТ ОТВЕТА
* НЕКОНКУРЕНТНЫЕ ЗАЯВКИ НА АУКЦИОНЕ ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГКО УДОВЛЕТВРЯЮТСЯ ПО ЦЕНЕ
1. отсечения
2. средневзвешенной
3. иной вариант
1. А и выше
2. ВВВ и выше
3. ВВВ- и выше
4. ВВ- и выше
2.А и выше
3.Ваа3 и выше
4.Ваа1 и выше
5.Ва и выше
* Отметить справедливое(ые) утверждение(я)
1.Доходность до погашения ОФЗ составляла в начале 2006 г. 5-7%
2.Доходность до погашения ОФЗ составляла в начале 2006 г. 10-12%
5.ОФЗ появились после кризиса 1998 г., до этого были только ГКО
* В начале 2008 г. в структуре внутреннего государственного долга первое место приходилось на
Дополнительное задание
Напишите эссе на тему: Международные ценные бумаги российских эмитентов.
Тема 5. Рынок ценных бумаг и его структура (западная модель)
Текст лекции
Рынок ценных бумаг определяется как совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг между его участниками.
Объектом рынка ценных бумаг является ценная бумага. Ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз, поэтому, чтобы отвар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения.
Рынок ценных бумаг не может быть в полной мере отнесен к финансовому рынку, не все ценные бумаги происходят от денежных капиталов. Та часть, в которой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, называется фондовым рынком и является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть финансового рынка.
Фондовый рынок позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей. Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления и полученная прибыль. Внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг.
Структура рынка ценных бумаг.
Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке: первичный и вторичный; организованный и неорганизованный; биржевой и внебиржевой; традиционный и компьютеризованные; кассовый и срочный.
В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг на рынок его можно разделить на первичный и вторичный.
Первичный рынок – это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, где осуществляется продажа их первыми владельцами (инвесторами). Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников. Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используются для реализации намеченных коммерческих целей.
Вторичный рынок – это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; это совокупность всех активов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.
В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный и неорганизованный рынок.
Организованный рынок является рынком аукционного типа. Он характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием механизма составления заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок. Это обращение ценных бумаг на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.
Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Торговля проходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершенных сделках не фиксируется.
Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами минуя фондовую биржу, сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи.
Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовой бирже. Это всегда организованный рынок ценных бумаг, торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые отбираются среди других участников.
Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. На компьютеризированном рынке торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютерный рынок, который характеризуется:
§ отсутствием физического места, где встречаются продавцы и покупатели;
§ полной автоматизацией процесса торговли к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.
Кассовый рынок ценных бумаг – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней.
Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.
Рынок ЦБ решает следующие основные задачи :
1. На рынке ЦБ происходит перераспределение инвестиций. Через него в основном осуществляется перелив капитала в области, обеспечивающие наибольшую доходность за счет высокой рентабельности.
2. Фондовый рынок придает массой характер инвестиционному процессу, обеспечивая возможность приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и у профессиональных посредников ускоряет инвестиционный процесс.
3. Рынок ценных бумаг выступает в роли финансового барометра, чутко реагируя на изменения социально-политической обстановки.
4. С помощью ценных бумаг реализуется демократический подход к управлению. На общих собраниях акционеров решения принимаются путем голосования владельцев акций по принципу «одна акция – один голос».
5. Государство и корпорации посредством фондовых операций осуществляют структурную перестройку народного хозяйства.
6. Через рынок ценных бумаг реализуется государственная политика. Очевидным доказательством этого являются приватизация и акционирование предприятий в России в 1990-е года.
Задачами рынка ценных бумаг также выступают :
§ формирование инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
§ развитие вторичного рынка ценных бумаг;
§ активизация маркетинговых исследований;
§ трансформация отношений собственности;
§ совершенствование механизма функционирования и системы управления;
§ уменьшение инвестиционного риска;
§ формирование портфельных стратегий;
§ развитие ценообразования;
§ прогнозирование перспективных направлений развития.
К функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
1. Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.
2. Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением законодательства участниками рынка.
3. Функция обеспечения баланса спроса и предложения означает поддержание рыночного равновесия.
4. Стимулирующая функция заключается в стимулировании стремления юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.
5. Регулирующая функция состоит в регулировании различными методами конкретных фондовых операций.
Как инструмент политики государства рынок государственных ценных бумаг выполняет такие функции :
§ финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, воздействием тем самым на объем денежной массы в обращении и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП;
§ финансирование особо значимых проектов, государственных программ, широко распространено финансирование строительства жилья;
§ регулирование объема денежной массы в обращении, которое осуществляется банком РФ. Покупка им государственных ЦБ увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа государственных ЦБ, наоборот, сокращает этот объем;
§ поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Это весьма важная функция, осуществляемая Центральным банком, довольно успешно реализовывалась до августовского кризиса 1998 г. через рынок ГКО;
§ некоторые другие, вспомогательные функции (осуществление приватизации и акционирования предприятий, реструктуризация их капитала, долгов и т.п.).
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года была сохранена преемственность норм, содержащихся в «Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», действовавшем с конца 1991 г.
Закон регламентирует деятельность отдельных профессиональных участников рынка и вопросы регулирования рынка; определяет полномочия ФК ЦБ России, ее региональных отделений и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка; регулирует процедуру выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций), работу фондовых бирж, информационное обеспечение рынка ценных бумаг, требования к рекламе, ответственность за нарушение законодательства РФ о ценных бумагах.
В законе предусмотрен порядок эмиссии и обращения ценных бумаг и определены виды профессиональной деятельности с ценными бумагами. В законе впервые описана категория «эмиссионных ценных бумаг» и дано понятие «раскрытие информации на рынке ценных бумаг». Закон также устанавливает некоторые существенные ограничения деятельности на фондовом рынке, а также ответственность за действия, приводящие к возникновению убытков у клиентов или нарушающие их права.
Государственное регулирование рынка ЦБ .
Регулирование рынка ценных бумаг – это объединение в систему определенных методов и приемов, позволяющих упорядочить совершение сделок, подчинить их установленным требованиям и правилам. Это механизм поддержания равновесия взаимных интересов всех участников рынка, следующих определенным правилам игры.
На первичном рынке ценных бумаг государственное регулирование сосредоточено на поддержании единого порядка выпуска (эмиссии) в обращение ценных бумаг посредством регистрации.
На вторичном рынке контроль за обращением осуществляется посредством лицензирования профессиональных участников рынка (выдача квалификационных аттестатов, дающих право на совершение сделок с ценными бумагами) и инвестиционных институтов, а также через механизм налогообложения операций (сделок) с ценными бумагами.
Методы регулирования рынка ценных бумаг:
§ нормативно-правовое регулирование;
§ регистрация выпусков, проектов эмиссии;
§ лицензирование субъектов рынка;
§ аттестация специалистов инвестиционных институтов;
§ страхование инвесторов;
§ постоянное информирование инвесторов;
§ надзор за проведением фондовых операций и инспектирование;
§ регистрация и надзор за деятельностью участников рынка ценных бумаг;
§ контроль за соблюдением действующего законодательства;
§ консультирование.
Первичный рынок ценных бумаг – это место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг.
К задачам первичного рынка относятся:
§ привлечение временно свободных денежных ресурсов;
§ активизация финансового рынка;
§ снижение уровня инфляции.
Первичный рынок ценных бумаг выполняет следующие функции :
§ организация выпуска ценных бумаг;
§ размещение ценных бумаг;
§ учет ценных бумаг;
§ поддержание баланса спроса и предложения;
§ трансформация отношений собственности.
К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники (фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг). На первичном рынке активно работают коммерческие банки.
На первичном рынке осуществляется эмиссия (выпуск), первичное размещение ценных бумаг, определение их рыночной стоимости, оценка инвестиционного рынка, государственная регистрация выпуска, регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, назначение реестродержателя, хранение ценных бумаг. В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая решение о выпуске и осуществляющая или осуществившая размещение ценных бумаг. Эмитент подготавливает проспект эмиссии.
В соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» к публичному размещению на первичном рынке допускаются:
§ государственные ценные бумаги;
§ именные акции акционерных обществ;
§ опционы на ценные бумаги, варранты (т.е. производные ценные бумаги);
§ облигации, включая облигации, выпускаемые органами государственной власти и местного самоуправления;
§ жилищные сертификаты;
§ иные ценные бумаги, обращение которых разрешено в соответствии с федеральными законами и международными договорами РФ.
Одной из отличительных черт структуры отечественного фондового рынка стало существенное преобладание операций с государственными ценными бумагами. Кроме того, весьма характерно и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.
Эмиссия (выпуск) ценных бумаг .
Эмиссия ЦБ осуществляется при учреждении акционерных обществ, увеличении размеров их первоначального уставного капитала путем выпуска акций, привлечении заемного капитала юридическими лицами, государственными органами или местными органами власти путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств. Эмиссия ценных бумаг включает определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг; публикацию объявления о выпуске. Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его приращения. Количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену бумаги. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигации, сертификата или финансового векселя.
На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется большинство операций с ценными бумагами (за исключением первичной эмиссии и первичного размещения).
Цель вторичного рынка – обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.
Задачами вторичного рынка ценных бумаг являются:
§ повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц;
§ развитие новых форм финансовой практики;
§ совершенствование нормативно-правовой базы;
§ развитие инфраструктуры;
§ соблюдение принятых правил и стандартов.
К особенностям вторичного рынка относятся большое разнообразие инвестиционных возможностей, качеств и характеристик обращающихся ценных бумаг, зависимость от ряда субъективных и объективных факторов.
Главная задача вторичного рынка ЦБ – перераспределение капиталов в наиболее эффективные производства и привлечение инвестиций для развития предприятий.
Вторичный рынок включает организованный и неорганизованный (внебиржевой) рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, специалисты – профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.
По видам ценных бумаг вторичный рынок делиться на рынки акций, облигаций, варрантов, закладных, производных ценных бумаг. Обращение бумаг на вторичном рынке – это в основном перепродажа ценных бумаг. Большая часть сделок по купле-продаже производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).
Современная активация вторичного рынка прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов в акционерные общества и их реструктуризации.
На вторичном рынке ценных бумаг России широко представлены акции приватизированных предприятий. На биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвестиционно привлекательных, типа акции РАО «Газпром». Таких предприятий около 100. Внебиржевая Российская торговая система (РТС) охватывала акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в вышеназванных активных рыночных операциях и лишь частично задействована операциях на вторичном рынке ценных бумаг отдельных регионов. Эта часть акций весьма значительна по удельному весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном фондовом рынке России. Проблема вовлечения данной части акций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимых знаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бумаг.
План семинара
1. Сущность и функции рынка ценных бумаг, его роль в создании и функционировании инвестиционного механизма.
2. Понятие первичного рынка ценных бумаг. Цели операций на первичном рынке.
3. Андеррайтинг.
4. Вторичный рынок ценных бумаг, его структура и участники.
5. Нормативная база выпуска и обращение ценных бумаг.
7. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Основная литература
1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2010. – глава 10 «Эмитенты и инвесторы». – с. 205
2. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – Глава 2. «Профессиональные участники рынка ценных бумаг». – с.42
3. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – пп. 2.1. Политический и социально-экономический выбор общества: сценарии развития фондового рынка». – с. 176.
Дополнительная литература
1. Комментарий части первой Гражданского кодекса РФ.
3. Долан, Э. Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика. Пер. с англ. В. Лукашевича и др. / Э. Долан – СПб., 1994. – 496 с.
4. Журнал «Финансы и кредит»
5. Журнал «Вопросы экономики»
6. http://www.fcsm.ru - Федеральная служба по финансовым рынкам
7. http://fcsm.ru/blog/ - Официальный блог руководителя
Федеральной службы по финансовым рынкам
8. http://www.openinfo.ffms.ru/ - сайт ФСФР по раскрытию информации
9. http://fingramota.org - Экспертная группа по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам
10. http://mfc-moscow.com/ - сайт посвященный созданию в Москве международного Финансового Центра
http://www.naufor.ru - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР)
http://www.auver.ru/ - Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР)
Азбука инвестора – программа Телеканала РБК
Обязательное задание
Решить 3 задачи и сформулировать условие 1 задачи по реальным данным.
Акционерное общество с уставным капиталом 2 млн. рублей, состоящем из 100000 обыкновенных акций, осуществляет дополнительный выпуск акций. Курсовая стоимость акций – 10 рублей. Номинал эмиссии дополнительных акций – 2 млн. рублей. Для организации выпуска привлечен андеррайтер, который берет на себя обязательство выкупить весь выпуск акций. Плата за андеррайтинг установлена как максимально возможная (в рамках закона). Рассчитайте размер вознаграждения андеррайтера
Акционерным обществом при учреждении размещено 50000 акций с номинальной стоимостью 100 рублей. В уставе зафиксировано 10000 объявленных акций номинальной стоимостью 1000 рублей. На вторичном рынке акции продаются по цене 1200 рублей. Рассчитайте величину уставного капитала общества и его рыночную стоимость
Инвестор купил облигацию по цене 1010 руб и продал ее через два года за 995 руб. За двухлетний период он получил купонные платежи в сумме 300 руб. Какую доходность за период и в расчете на год он получил. Годовую доходность определять на базе сложных процентов.
Определить рыночную цену (в долларах) купонной облигации, выпущенной в 1980г., если в момент эмиссии фиксированная купонная ставка была установлена в размере 10%, проценты по облигации выплачиваются 1 раз в год, а в момент продажи доходность до погашения облигациий с аналогичным рейтингом равнялась 8%. Номинал облигации равен 1000 долл. Облигация продается на следующий день после выплаты очередного купонного дохода и до погашения облигации остается два года. По условиям эмиссии облигация погашается с 10% премией.
Чистая прибыль АО «Пионер» составила 1 000 000 рублей. Акции этого общества (их выпущено 4 000 штук) продаются на рынке по цене 2000 рублей за акцию. Рассчитайте показатель дохода на акцию (EPS) и коэффициент р/е.
Рассчитайте, что выгоднее, купить 1000 облигаций номиналом 1000 рублей со сроком обращения 1 год и ставкой купона 20 % (выплачивается 2 раза в год) по цене 112%, или положить 1млн. руб. в банк на тот же срок с процентной ставкой по депозиту 19 % и начислением процентов раз в год? Предусматривается возможность реинвестирования процентов по облигации по банковской процентной ставке. Налогообложение не учитывается. Указать величину доходности более выгодного инструмента с точностью до сотых.
Инвестор приобрел облигацию с номиналом 5000 рублей по цене 90% со сроком до погашения 3 года и купонной ставкой 30 % (выплата 1 раз в год) и предполагает держать ее в портфеле до погашения. Какой доход получит данный инвестор от владения облигацией? Без учета реинвестирования процентов и с учетом реинвестирования по той же процентной ставке.
Текущий курс акций составляет 150 рублей. Цена исполнения опциона пут равна 160 рублей. Премия опциона составляет 11 рублей за акцию. Рассчитайте внутреннюю и временную стоимость опциона
Капитал акционерного общества состоит из 8000 обыкновенных и максимально возможного количества привилегированных акций номиналом 100 рублей. Дивиденд по привилегированным акциям установлен в размере 7 рублей на акцию. По итогам финансового года чистая прибыль общества составила 500000 рублей. Рассчитайте показатель дохода на акцию (EPS)
1 апреля в обращении находилось 6000 инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда «Радуга», стоимость чистых активов которого составляла 900000 рублей. Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда «Гроза» на эту дату составила 850000 рублей, а в обращении находилось 4020 паев. Величина надбавки (скидки) в первом фонде составляет 2 %, а во втором – 1,8%. Через месяц стоимость чистых активов этих фондов оказалась одинаковой и составила по 1 000 000 рублей. Рассчитайте, инвестиции в какой фонд обеспечили большую доходность за указанный период?
Дополнительное задание
Напишите эссе на тему: «Сценарии развития российского рынка ценных бумаг»